菲华国际官网网址-同属一条产业链 TA和EG价差套利策略该如何选?

2020年8月4日   |   by admin

  来源: 南华期货

  从乙二醇期货上市以来,由于TA和EG属于同一条产业链,下游消费都集中在聚酯领域,所以业内一直较为关心两者的价差走势,比如2019年市场较为认可的多TA空EG策略就赚的盆满钵满。虽然市场也在为这个价差寻找一些驱动的核心逻辑,但长期来看的话,很难完全论证并被市场证实,本质上还是TA和EG基本面的差异所导致的,特别是供应端的不同。

  近期关注这个价差的投资者也发现,EG09-TA09从7月8日的最低点-82起步,开始逐步攀升,最高见到7月28日的187,短短两周时间最大涨幅269,目前有所回落,但仍处于高位震荡。这个价差大幅走强背后的主要驱动还是体现在EG端。

  供应端的差异

  进入4月份以后,受到国内乙二醇煤化工装置集中检修的影响,期间国内乙二醇整体开工负荷大幅回落,根据CCF统计,从3月27日当周的77.58%下滑至4月24日当周的52.3%,而煤制装置负荷下滑更为明显,由70.55%降至36.4%。之后随着部分检修装置重启,负荷出现短暂回升至60%以上,当时市场还较为担忧煤化工供应回归的问题,但事实证明在生产效益不佳的背景下,这种担忧是多虑的,乙二醇开工再度回落,之后一直在55%上下徘徊,其中煤化工开工负荷在40%左右波动。由于国内乙二醇进口依赖度在55%左右,进口量的变化也是影响供应端的一个重要变量,6月份乙二醇进口量回到上半年次高点102.2万吨,高于上半年均值93.6万吨。进入7月份之后,随着日韩台等地区装置轮番检修,印度和美国市场因疫情原因封锁,虽然7月份进口数据还未公布,但从每周华东主港地区到船预报来看,出现了一定程度下滑,未来进口端仍存缩紧预期。

  反观PTA,受到生产效益偏好的提振,尽管存在小部分装置意外停车,但整体国内装置检修计划却频频推迟,根据CCF统计,7月份PTA平均开工负荷在88.25%,供应处于相对高位。

  生产效益的差异

  PTA上游来源比较单一,源头来自于原油,直接上游PX环节5月份之后供需矛盾激化,与石脑油加工差急剧压缩并创下历史新低,受到PX大幅让利的刺激,PTA加工费始终处于偏高位,6-7月份PTA现货加工费均值为702元/吨(行业平均成本在570元/吨附近),并一度突破900元/吨的关口。在行业产能过剩的大背景下,短期生产效益的回升,使得供应商生产积极性较高,这也是支撑PTA高开工的重要因素。单纯从利润的角度看,PTA价格存在一定程度的高估,当然这种高估包含了PX利润修复的预期。

  反过来看EG,我们发现乙二醇的利润情况较为不佳。由于原料来源的不同,乙二醇主要生产路线分为油头、煤头和气头,其中煤头是中国特色产能共489万吨/年占国内总产能35.6%,当然国内还有宁波富德和三江石化的2套甲醇MTO制乙二醇装置。就国内而言,主要关注油制、煤制和甲醇MTO制路线的盈利情况。受到原油大跌的影响,4月份石脑油一体化路线和单体乙烯法路线盈利水平大幅提升,平均现金流分别达到83.24美元/吨和47.58美元/吨。而其后油价大幅反弹,加上乙烯价格强势拉涨,乙二醇跟涨力度有限,油制路线转为亏损,6月份石脑油一体化和单体乙烯法路线分别亏损19.7美元/吨及161.7美元/吨,7月份扩大至-45.4美元/吨和-169.3美元/吨。此外甲醇MTO制乙二醇7月份平均现金流为-682.4元/吨,煤化工由于原料煤价格波动有限,而二季度乙二醇价格大幅下挫,也处于不同程度的亏损中。由此可见,乙二醇基本上处于全路线亏损状况,成本支撑较强。

  近期乙二醇价格的偏强运行,使得EG09-TA09价差升至偏高位,短期价差仍存部分上冲动力,但继续持有的性价比已然不高。未来我们可能更多的需要关注多TA01空EG01的操作机会,且伴随着乙二醇价格的继续反弹,支撑其上涨的逻辑也在减弱。

  EG盈利水平修复,关注供应回归问题

  虽然乙二醇各生产路线仍处于现金流为负的状况,但随着价格的反弹,特别是原料端油价和煤价波动不大的情况下,盈利水平在逐步修复。石脑油一体化和单体乙烯法路线现金流已从7月初的低点-57.3美元/吨和-218美元/吨回升至当前-28.5美元/吨以及-144.6美元/吨(当前油制路线的大头仍在石脑油一体化路线),甲醇MTO制乙二醇也从-782元/吨收窄至-542元/吨。由于生产工艺以及当地煤价的差异,生产成本相差较大,下面重点谈谈煤化工的成本问题。据CCF核算,目前国内煤制乙二醇成本按高、中、低可分成3类:现金成本在3600元/吨以上的企业占比不高约在26%附近,现金成本约在3200-3600元/吨的企业占比在32%附近,现金成本低于3200元/吨的占比最大在42%,再加上煤制乙二醇相比油制的折价,由此可见,当乙二醇价格回到3800元/吨以上煤化工重启的概率较大。而当前国内整体开工负荷在57%附近,煤制开工率也仅在38%左右,均处于近几年低位,未来价格上涨带来供应回归的问题仍是市场关注的焦点。

  TA检修计划增加,供应存缩紧预期

  此前受到较好生产效益的提振,PTA生产企业频频推迟或取消检修计划,使得往年4-5月份原本是年内装置的检修高峰,今年实际检修情况也大打折扣。一般来说,PTA装置一年需要轮检一次,一次检修时间大致在2周左右,近期伴随着气温的升温,装置运行稳定性在下降,特别是经过长时间超负荷生产之后,装置意外故障也在频发,不少供应商也趁着这个时点纷纷公布检修计划。目前嘉兴石化2#220万吨装置已完成检修升温重启,河南洛化32.5万吨装置已在上周正式检修,宁波台化120万吨装置也按计划进入检修,未来还有多套共计585万吨产能等待检修,整体检修量较为可观,本月检修带来的产量损失预计23万吨左右,供应端存在一定缩紧预期。

  表:近期国内PTA装置检修动态

  资料来源:CCFEI、CCF、南华研究

  总体来说,TA和EG均处于产能高速扩张周期,加上高企的库存压力,中长期难以走出趋势性上涨行情。但我们也看到两者会出现阶段性的强弱差异带来TA和EG价差的套利机会,未来我们着重关注EG2101在4000±50区域(由于乙二醇现货贴水盘面,3800元/吨以上的现货相对应的01合约价格)逢高建立空EG2101多TA2101价差策略的机会。

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责任编辑:陈修龙

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